加密货币市场原本被预期将在今年以一场盛大的行情收官。
进入第四季度时，比特币正乘着ETF资金强劲流入的浪潮，数字资产储备公司（DATs）将自己标榜为下一轮上涨的杠杆化押注，分析师们也纷纷拿出图表，显示每年最后三个月是加密市场最可靠的连胜期。
再加上货币政策有望放松以及华盛顿政治环境转向友好的前景，许多投资者深信比特币将在年底前刷新历史价格纪录。
然而，现实却截然不同：10月份一场190亿美元的清算风暴在流动性上撕开了一道口子，现货山寨币ETF未能抵消抛售压力，而新一批储备资产雄厚的加密股票已开始从结构性买家转变为潜在的被迫卖家。
自10月初以来，比特币已下跌23%——这本身已是难看的表现，但考虑到股票和贵金属的持续上涨，其表现更显惨淡。
以下是每个备受期待的年末“催化剂”如何从承诺中的飞轮转变为拖累市场的逆风。
数字资产储备公司的狂热——这些匆忙成立的上市公司（大多于今年成立）试图复制迈克尔·塞勒的策略——曾承诺为加密价格提供飞轮效应和稳定的购买压力。
然而，在春季经历短暂的购买热潮后，投资者迅速失去了热情。随后，随着加密价格在10月开始下跌，DATs的抛售真正加速。它们的股价暴跌，大多数公司跌破净资产值，限制了它们通过发行股票和债券筹集资金的能力。起初，购买放缓，然后完全停止——只有少数例外。如今，DATs非但没有按照最初计划将投资者的法币转化为加密资产，反而开始使用美元回购股票。最新的例子是前明星股沦为仙股的KindlyMD（NAKA），其股价已跌至如此低位，以至于其持有的比特币价值超过公司企业价值的两倍。
令人担忧的是，更多公司可能效仿，并可能成为被迫卖家，将资产抛售到本已脆弱的市场中，将预期的飞轮转变为螺旋式下跌，拖累整个市场。
随着市场情绪全面恶化，备受期待的美国现货山寨币ETF登场时未能产生预期的影响力——尽管其中一些ETF吸引了可观的资金流入。
SoSoValue数据显示，自10月下旬以来，Solana ETF已带来9亿美元的资产。XRP ETF在短短一个多月内净流入超过10亿美元。
然而，这种强劲的需求并未转化为底层代币的价格。自ETF推出以来，SOL已暴跌35%，而XRP下跌近20%。
与此同时，规模较小的山寨币ETF——如hedera（HBAR）、DOGE$0.1242、LTC$78.72——则面临着更为严峻的挑战。这些ETF的流动性相对较弱，市场深度不足，使其在动荡时期更容易受到价格剧烈波动的影响。投资者对这类资产的兴趣似乎更多是投机性的短期行为，而非长期持有的信心表现。
综合来看，加密市场年末的这轮调整不仅暴露了流动性管理的脆弱性，也揭示了结构性产品在熊市压力下的潜在风险。市场参与者需重新评估那些曾被寄予厚望的“催化剂”在实际市场环境中的有效性，并为可能持续的结构性抛压做好准备。
