黄金价格相对于美国货币供应量（M2SL）正处在一个关键转折点，目前测试的水平上次出现在2011年，而上一次突破该水平还要追溯到1970年代——当时金价在数年内增长超过两倍，达到每盎司700美元的历史高位。
与此同时，被部分支持者称为“数字黄金”的比特币（当前报价86,989.50美元）则回落至关键支撑区域，重新触及今年4月“关税震荡期”时的低点位置。
回溯2011年，黄金价格约为每盎司1800美元，如今已攀升至4500美元左右。若以代表美国经济中流通美元总量（包括现金、银行存款及流动性储蓄）的货币供应量为基准进行测算，当前金价已达到历史上长期扮演重要阻力区的关键水位。
今年以来，这一贵金属价格已累计上涨70%，形成鲜明对比的是比特币同期约10%的跌幅。然而值得注意的是，比特币在每个周期内仍持续创出相对于货币供应量的新高，当前支撑位也恰好对应着2024年3月的前周期峰值。
2025年的市场呈现出显著的结构性分化：一方面区块链网络基础设施取得实质性进展，另一方面代币价格表现却陷入停滞。尽管机构化进程取得里程碑式突破，多数主流生态系统的总锁仓价值（TVL）持续增长，但大部分大型Layer-1代币年终收益率仍为负值或持平。
本报告深入剖析了网络使用量与代币表现之间的结构性背离现象。通过对十大主流区块链生态系统的考察，我们重点探讨了协议收入与应用层收入的动态关系、关键生态叙事逻辑、推动机构采纳的内在机制，以及迈向2026年需要关注的核心趋势。
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